改引發行業洗牌：根據工信部、國家發改委、國家質檢總局共同下發的《關于在乳品行業開展項目(企業)審核清理工作的通知》。近日，全國各地正陸續開展對包括嬰幼兒奶粉在內的乳制品生產企業進行重新審核發證。從2011年3月1日起，未重新獲得生產許可證的企業，必須停止生產乳制品及嬰幼兒配方乳粉等產品。重審“準生證”，無疑進一步抬高了乳業的門檻，業內估計這將引發三聚氰胺事件后的又一次大規模行業洗牌。如果嚴格按照新規定的標準執行，各地50%以上乳企將達不到要求。考慮到如果大量乳企關閉將會引起一系列的社會連鎖反應，特別是涉及較為偏遠地區原奶采購、居民乳品供應、以及當地的就業和稅收等問題。我們估計具體的執行情況會打折扣，盡管如此，預計還是會有20%-25%左右的小企業被淘汰。

　　提價傳導成本壓力的效果有限：我們了解到，針對原奶、白糖、包材、人工等生產成本上漲，繼去年年底以來乳業巨頭伊利、蒙牛相繼對旗下部分產品提價后，光明乳業、三元股份和皇氏乳業的入戶牛奶也將于2011年二月開始提價，平均漲幅為10%左右。我們判斷繼入戶奶調價后，超市渠道的鮮奶、酸奶估計也會陸續提價。家樂福、沃爾瑪等超市暫時還沒有接到奶制品的提價通知，還處于以減少促銷買贈等間接提價階段。然而，我們認為即便是通過直接和間接提價等方式依然無法從根本上解決我國乳業的低價競爭問題，即使像伊利、蒙牛這樣具有全國品牌、年銷售額高達200多億元的基地型乳企，最終的凈利潤率也只有2.5%左右，這種小幅提價也只能部分覆蓋成本上漲的壓力，維持原來已經很低的盈利水平。對于大多數規模和品牌知名度極低的地方乳企，原本就是靠低價競爭，根本不具備提價能力，所以我們認為依靠提價傳導成本壓力的效果有限。

　　整合對行業的影響：當前乳業正處于加速整合的階段，而此次準入門檻的提高，很大程度上將進一步推動這一趨勢的演進。規模較小、產品質量得不到保證的一些小型乳企將被率先淘汰出局。我國乳制品生產企業數量目前為820家左右，其中前5名企業的市場占有率高達約60-70%，行業集中度較高。一旦淘汰這些小型乳企，市場自然會流向規模較大的企業，國內乳制品行業寡頭壟斷的格局將更加凸顯。伊利、蒙牛等乳業巨頭將成為最大的受益者。我們認為由于乳業是一個關系到的民生的產業，國家近年來越來越重視行業的健康發展，有關部門更加關心奶農和消費者的利益。發改委、農業部和物價等部門將會采取行政監督和調控措施，因此行業集中度的提高不會引發原奶價格走低以及奶制品終端價格的大幅提升。

　　總結：根據行業近期的整改清理活動，結合了解到的情況，我們判斷行業將會迎來新一輪整合，二成以上的小型企業將面臨淘汰。奶源和市場將進一步向行業和區域的龍頭公司集中，因此更加有利于如伊利、蒙牛等全國性的龍頭公司。我們認為位于市場集中度本來已經很高的一線城市如上海、北京的城市型乳企受益有限；但對于偏遠地區的區域性乳業龍頭公司會因此受益，由于當地一部分中小型乳企被關停并轉之后，這些區域龍頭公司將接收這些乳企的奶源和市場，特別是位于南方地區奶水牛資源豐富的特色型乳業龍頭公司如皇氏乳業等將長期受益。給予行業同步大市-A的投資評級。

　　風險提示（必須具備）：1、消費品行業激烈的市場競爭；2、食品安全問題。